归母净利润同比增长117.66%。2019年第一季度,公司营业收入为99.54亿元,同比增长74.48%;归母净利润37.70亿元,同比增长117.66%;扣非归母净利润为34.81亿元,同比增长136.92%;基本每股收益0.33元,同比增长120%;ROE(加权平均)为3.14%,同比增加1.67pct。得益于证券市场回暖,自营业务净收入大幅增长,归母净利润取得超1倍增长。
   
自营业收净收入和子公司销售收入同比大增。2019年第一季度,得益于股市整体上涨,公司自营业务净收入(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+净敞口套期收益+公允价值变动净收益)为48.35亿元,同比增长282.83%,其中投资净收益同比增加84.97%,而公允价值变动净收益由亏转赢,去年同期亏损0.18亿元,2019年第一季度净收入为23.97亿元。受益于子公司销售收入同比大增,其他业务收入为22.86亿元,同比增加78.35%。
   
信用业务净收入降幅明显。2019年第一季度,公司信用业务净收入9.15亿元,同比下降24.95%,主要受以下原因影响:一、买入返售金融资产规模同比大幅下降29.10%;二、融出资金规模同比下降9.14%;三、利息支出同比增加3.01%,而利息收入同比减少4.91%。
   
其他主营业务净收入与去年同比变化不大。2019年第一季度,公司经纪业务、投行业务和资管业务净收入分别为9.60亿元、5.85亿元和4.06亿元,同比增速分别为6.73%、1.51%和-9.21%,与去年同比变化不大。2018年第二季经纪业务净收入环比下降,预计2019年第二季将环比上升,因此2019年第二季经纪业务净收入将取得较大的同比增长。
   
信用业务及自营业务营收占比变化最大。2019年第一季度,公司经纪、投行、资管、信用、自营和其他业务营收占比分别为9.64%、5.87%、4.08%、9.19%、48.58%和22.97%,其中自营和其他业务收入营收占较大,两项合计营收占比为71.55%。与去年同期比较,信用业务及自营业务营收占比变化最大,分别降低12.18pct和增加26.44pct。
   
投资建议:维持谨慎推荐评级。受益于证券市场回暖,公司2019年第一季度归母净利润同比增长超1倍,在已公布一季报大型券商中增速最高。截止2019年4月25日,公司的PB为1.34倍,估值处于历史低位,并且是券商中第二低估值,仍有较大上升空间。
   
风险提示。经济超预期下滑,证券市场大幅下跌,股市成交量大幅萎缩。