维持“增持”评级,由于业绩超预期,上调目标价至17.56元/股,仍然对应2019年1.6倍PB。公司2019Q1实现营收/归母净利润99.54/37.70亿元,同比+74.48%/+117.66%,ROE3.14%,归母净资产1226.49亿元较2018年底+4.06%,超预期。考虑一季报业绩超预期,上调公司2019-2021年EPS至0.77/0.91/1.12元(上调前0.68/0.78/0.94元)。当前券商板块最大催化剂来自于市场贝塔,在当前估值水平下,板块贝塔属性强于行业业绩高增长和政策红利。
   
市场大幅回暖催生投资业务弹性快速释放,市场上涨带来信用减值损失压力大幅纾解,若后续流动性预期改善,公司自营弹性仍有进一步改善空间。①投资业务弹性大幅释放:报告期内投资收入+268.8%,收入占比49.0%,预计权益方向性投资是业绩贡献主力;②2019Q1公司新增信用减值损失仅2.64亿,随着市场回暖及企业信用逐步改善,公司股票质押及融资租赁业务信用风险大幅纾解,后续有望继续改善;③报告期内经纪业务净收入同比+6.73%,同期股票成交额同比+20.7%,经纪业务弹性有所降低,预计市场回暖下佣金率进一步下降。
   
根据最新公告,公司不超过200亿再融资方案已经确定上海国盛集团等4家现有股东大额认购,其中上海国盛拟认购100亿,其他3家拟认购不超过48亿,大股东积极认购彰显信心,发行成功后将大幅提升公司资本实力和综合竞争实力。
   
催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。
   
风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。