投资及经纪拖累,整体业绩符合预期:2018年由于一二级市场低迷,证券行业整体净利润下滑41.0%,公司实现净利润同比下滑39.5%,表现略优于行业。1)公司2018年业绩下滑主要系总投资收益同比大幅-62.7%至34.8亿元,其中对联营和合营企业同比-95.4%至0.3亿元,公允价值变动净损益同比-51.9%至-20.2亿元。2)受资本市场交易量明显下滑影响(据Wid数据,2018年沪深两市股基日均成交额同比下滑17.6%至4139亿元),经纪业务同比-23.7%至30.1亿元。同时为应对风险,公司主动下调股票质押式回购业务规模同比-25.4%至556.0亿元。3)我们预计随公司财富管理转型,盈利模式将从单一的佣金收入发展为综合金融服务收入,经纪业务收入将趋于稳定。
   
租赁表现高成长性,投行海外市场突破,资管转型主动:1)融资租赁业务保持高成长性(利息收入同比+38.2%至37.0亿元),子公司海通恒信优化资产配置,总资产突破800亿元,实现业绩同比+10%,目前已获H股上市核准,预判未来资本补充后盈利能力将持续提升。2)尽管受到境内一级市场低迷影响(据Wid数据,2018年行业IPO募资额同比-40.1%),公司投行业务净收入同比-3.4%显著优于行业水平(-32.7%),系海通再融资及债承规模提升(债承规模提升31%至2546亿元,企业债市场份额8.07%排名行业第二。),且海通国际在境外市场(香港、美国)表现出色。3)资管新规背景下,海通资管规模降幅(-10%)优于行业水平(-18.3%),系主动管理转型进展顺利(主动规模提升20%),实现净利润同比+25%。
   
全方位多地区布局国际业务,境外贡献28%营业收入:1)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。投行业务领跑香港(香港市场中IPO承销家数排名第一)且在美国市场获得突破。2019年1月海通完成向海通国际控股增资20亿元,进一步加大海外市场开拓力度。2)海通银行立足于支持中国、欧洲、南美洲和非洲间的跨境业务交流,经营情况大幅改善,标普评级由“负面”上升至“稳定”,将不断释放其国际化战略储备资源的功能。3)公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,未来将持续提升国际影响力,境外有望贡献稳定业绩。
   
盈利预测与投资评级:公司多元化的综合金融服务带来业绩成长性,海外业务稳步推进,预计未来集团体系内的协同效应将更加显著,多元金融、国际业务的利润贡献比重有望持续提升。我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为78.1、83.1亿元,A股目前估值约1.18倍2019PB,具有相当充足的安全边际,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。